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事项:
公司发布2023年一季报,2023Q1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润5.2/0.8/0.75亿元,YoY+21％/+44.6％/+37.3％。23Q1归母净利率/扣非净利率分别同增2.5/1.7pcts,主要系产品结构优化、渠道费用投放效率提升下毛利率同比改善(+2.1pct)及费用率降低(期间费用率同比-0.2pct)所致。评论:
电商或延续高增,核心区域或稳健增长。22A/H2电商同比+76.9％/+95.9％,我们预计23Q1延续高增趋势;同时线下核心区域在线下消费复苏下或稳健增长。
费用投放效率提升,盈利能力同比改善。毛利率端,23Q1公司毛利率为46.9％,同增2.1pct,或主要系中高端产品占比提升及渠道费用投放效率提升;费用率端,23Q1销售/管理/研发费用率分别为22.83％/3.90％/2.49％,分别同比yoy+1.1pct/-0.6pct/-0.8pct,广宣投入持续增加,推动品牌力建设。综合作用下23Q1公司归母净利率/扣非净利率分别同增2.5/1.7pcts,盈利能力同比改善。
23Q2低基数下高增可期,全年盈利能力或稳中有升。1)23Q2:在22年低基数下(22Q2在疫情影响下营收/归母yoy-13.6％/-55.6％)高增可期;2)全年:全国化稳步拓展,盈利能力或稳中有升。营收端:①线下:将通过入驻更多KA、发力O2O及CVS、开拓经销商等重点突破两湖/河北/广东等市场;在有一定市场基础的成熟市场,会加速经销商开发。②线上:着重构建品牌力,促进线上线下大健康中高端产品的有效融合,并加强京东及猫超等电商渠道建设。盈利端:伴随原料成本下行、中高端产品占比提升等,毛利率预计23年稳中有升。
产品结构＆渠道建设持续优化,全国化拓展稳健。公司不断迭代产品,并动态调整渠道建设策略,助力全国化拓展持续顺利推进,同时伴随胶膜、木浆等成本压力趋缓,盈利能力或逐步修复。我们预计23/24/25年归母利润2.50/3.06/3.78亿元,YOY+33.2％/+22.7％/+23.3％,对应PE分别为34/27/22X,维持“推荐“评级。
风险提示:新开发客户市场拓展不及预期,原料成本大幅波动,市场竞争加剧。
